事件:公司发布2018年半年报,实现营收22.56亿元,同比下降0.05%;实现归母净利润5.43亿元,同比增长12.09%;扣非后归母净利5.13亿元,同比增长25.21%。公司预计2018年前三季度净利7.14~8.05亿元,同比增长2.06%~15.06%。

公司2017年业绩符合预期,公司主要产品主营业务同比大幅上涨,新建产能释放顺利,维持“增持”评级。

   
利润增长主要来源于精细化工品量价齐升:2018H1公司食品添加剂实现收入9.28亿元,同比增长41.10%。利润增长主要来自于几大产品价格上涨,三氯蔗糖产能释放。据公告,公司安赛蜜(产能1.2万吨,市占率超60%)价格从前几年低点3万元/吨回升至17年均价4.5万元/吨,目前约为5万元/吨。麦芽酚(产能4000吨,全球市占率超50%)价格稳定在15~20万元/吨。三氯蔗糖2017年产品价格一度50万元/吨,去年3月底新建成1500吨目前已满产,新产能投产价格回归合理位置约23万元/吨,公司成本低于市场,利润可观。公司目前2000吨计划技改再扩2000吨,预计2018年底投产,有望成为新的利润增量。

    维持“增持”评级。 公司发布
2017年年报,实现营收44.80亿元(+19.30%),扣非归母净利润9.37亿元(+108.06%);四季度单季度扣非归母净利润3.13亿元(+67.38%),业绩符合市场预期。同时公司预计一季度归母净利润2.60-3.20亿元(+29.44-59.32%)。公司精细化工品处于寡头垄断格局,定远项目有望实现产业链一体化整合,维持18-19年预测,新增2020年预测,预计18-20年EPS
为2.11/2.41/2.74元。

   
基础化工为精细化工构建产业链,有效降低成本:公司2017年中出售华尔泰,剥离低效资产,据公告2018H1公司大宗化学品实现营业收入8.86亿元,同比下降20.85%,毛利率37%,同比增加12pct。公司基础化工从氨醇联产向下游延伸,产业链完整,热电水污水处理配套齐全,产业园优势显著,为精细化工产品构建全面成本优势。

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基础化工产品普遍上涨,大幅增加公司业绩。报告期内公司基础化工品营收同比增长3%,主要由于受京津冀环保治理影响,基础化工多产品限产,价格上涨。四季度双氧水、硝酸、硫酸均价分别为1480元/吨、1625元/吨、340元/吨,环比三季度分别上涨72.49%、29.48%、47.82%。公司有35万吨双氧水产能、12万吨浓硝酸产能、90万吨浓硫酸产能,基础化工品价格大幅上涨,带动公司业绩增加。

   
定远产业园项目有序推进,未来增长可期:据公告,公司计划投资8-10亿元的定远循环经济产业园一期项目正在顺利推进中,年产5000吨麦芽酚、2万吨糠醛、8万吨氯化亚砜项目有望在2019年投产,达产后可研年化利润约2.6亿,目前行业高景气下未来增长可期。

   
精细化工品量价齐升。报告期内公司精细化工品营收同比增加79.3%,环保高压下竞争对手停产,公司市占率及产品价格全面受益。当前安赛蜜价、麦芽酚价格分别约为5万元/吨、20万元/吨,同比16年上涨20%、50%,三氯蔗糖当前价格约31万元/吨,由于公司17年1500吨项目投产价格下跌42%,公司以量补价,业绩持续增长。

   
投资建议:预计公司2018-2020年EPS2.00、2.46和2.91元,对应PE10、8和7倍,给予买入-A评级,6个月目标价24元。

   
循环经济产业园区拓广公司成长空间。公司定远项目将扩产公司传统优势产品甲乙基麦芽酚
5000吨/年,强化了麦芽酚龙头市场地位;建设年产
1.5万吨麦芽酚原材料糠醛,并扩产
8万吨/年三氯蔗糖原料的氯化亚砜等,实现公司产业链垂直一体化整合,业绩增长可期。

    风险提示:新产能建设不及预期、价格波动等。

    风险提示:产品价格下跌,竞争对手复产。

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