支撑评级的要点

事件:

   
2017年盈利5.63亿元基本符合预期:公司2017年实现营业收入30.25亿元,同比增长39.80%;实现归母净利润5.63亿元,同比增长10.76%,对应EPS为1.50元。其中,公司2017年四季度实现营业收入9.65亿元,同比增长24.51%,环比增长34.25%;盈利1.52亿元,同比减少4.81%,环比增长8.38%。公司2017年年报业绩基本符合我们和市场的预期。

   
福耀玻璃发布2018年中报:公司2018年上半年实现营业收入100.85亿元,同比+15.7%,归属于上市公司股东净利润18.69亿元,同比+34.8%,扣非后归属于上市公司股东净利润18.30亿元,同比+35.7%;其中,二季度实现营业收入53.37亿元,同比+18.2%,归属上市公司股东净利润13.06亿元,同比+88.4%,扣非后归属上市公司股东净利润12.35亿元,同比+86.3%。

   
毛利率表现优秀,汇兑损失拖累业绩表现:公司销售毛利率为48.08%,同比提高3.64个百分点。由于公司海外业务体量较大,受汇兑损失因素影响,公司年度财务费用同比增加1.18亿元,财务费用率同比由-3.81%转为1.16%,同时导致公司期间费用率同比提升6.72百分点至23.85%。若扣除汇兑损失因素影响,我们测算公司业绩同比增速超过20%。

    投资要点:

   
海外市场快速增长,营收占比接近七成:2017年公司海外市场营收同比增长70.27%,其中拉美市场相比去年同期增长75.32%,亚洲市场相比去年同期增长110.33%。海外市场营收占比已达到66.17%。

   
海外业务收入保持高增长,国内业务超过行业增速2018H1公司实现营业收入100.85亿元,同比增长15.2%,其中二季度收入53.37亿元,同比增长18.2%,环比增长12.4%。近几年公司大力拓展海外业务,营收占比目前在35%以上,成为公司重要的增长点。2018H1海外业务同比增长22.3%,主要是受益于美国工厂产能持续爬坡,预计2018年全年产量达到330万套,2019年达到470万套(剩余15%产能用于新产品开发);国内业务营收增速为7.2%,高于同期汽车行业产量4.2%的增速,未来在玻璃单车面积提升以及高附加值玻璃持续渗透的趋势下,营收规模有望持续增长。

   
系统解决方案增速突出:公司2017年表计业务保持稳定较快增长,实现营收23.79亿元,同比增长35.77%,依然构成公司的盈利主体。系统解决方案产品是公司最核心的竞争力之一,作为公司未来的主打业务,目前已展现出迅猛的增长势头,全年实现营收3.69亿元,同比增长55.05%。

皇冠网址,   
短期受益于人民币贬值,长期美国工厂进入盈利上行区间2018H1公司实现归母净利润18.69亿元,同比增长34.8%,若剥离汇兑影响同比增长16.2%,符合预期;其中二季度归母净利润13.06亿元,同比增长88.4%,环比大幅增长132.0%,同样若剥离汇兑影响,同比增长23.9%。美国工厂在经历2017年的扭亏为盈后,于2018年正式进入盈利上行区间,上半年美国工厂实现收入16.81亿元,净利润1.27亿元(去年同期收入9.07亿元,亏损0.48亿元)。随着下半年产能的持续爬坡,我们认为公司海外工厂盈利水平还有进一步提升的空间。

    评级面临的主要风险

   
精益运营降本成效显著,费用率进一步下降上半年销售毛利率为42.0%(同比-1.02pct),三项费用率合计20.1%(同比-2.80pct)。报告期内,公司大力推进精益运营,销售费用率同比减少0.35个百分点,管理费用率同比减少0.69个百分点,降本成效显著。财务费用方面,由于上半年产生汇兑收益0.61亿元,因此财务费用率大幅降至0.1%,同比减少1.76个百分点。公司总体得益于费用管控得当,报告期内净利率达到18.5%,同比大幅提升2.64个百分点。

    汇率情况发生不利变动;海外市场环境发生不利变化。

   
盈利预测和投资评级:维持增持评级考虑到人民币贬值对今年业绩带来实质性提升,但不影响长期业绩增速,美国工厂的增长超预期提升远期业绩上升空间,故调整2018/2019/2020
年EPS 至1.49/1.71/1.97 元,对应当前股价PE 分别为15/13/11
倍,维持增持评级。

    估值

   
风险提示:整车市场增速不及预期;高附加值产品推广不及预期;美国工厂产能释放不及预期;汇率波动的不确定性影响。

   
预计公司2018-2020年EPS分别为1.92元、2.40元、2.92元,对应市盈率为18.3倍、14.6倍、12.0倍;维持买入的投资评级。

相关文章